广西空管分局快速响应处理崇左INDRA雷达油位告警

其实，这也反映出利率市场化的作用，加剧银行间的竞争。

比如在某省/市借给别人钱，哪天他不还或者少还，同时又能把当地的法官搞定了，你就不愿意借钱。二金融开放要获得成功，需有哪些预备性改革和配套改革？ 实证研究帮助我们清楚认识到，经济体中具体有些什么样的扭曲会让金融开放的效果走样，从中我们可以思考有哪些预备性改革与配套改革可以改善金融开放的收益成本比例。

在实际数据里，发达国家的消费波动远远小于GDP波动，而发展中国家当期的消费和收入则高度相关。虽然这对三元悖论广义解释做出了挑战，但H.Rey(2013)只是给出了一些作为间接参考的数据，并未直接检验发展中国家货币政策的操作是否受其他国家、尤其是美国货币政策的影响，美国货币政策的变化是不是会传递。H.Rey(2013)在2013年联储会议演讲中最具精彩的部分在题目里面，即只有二元悖论，没有三元悖论。我和我的学生周婧（Wei and Zhou, 2017）研究发现，国家层面的资本结构也会影响一国的风险。到底是什么使不同的国家受国际金融危机影响不一样？我们用微观企业数据研究发现，金融开放结构会影响危机中的实体经济。

而当美元降息时，如果什么都不做，本币有可能要升值，多半发展中国家不愿接受此类情况发生。（三）劳动力市场扭曲对金融开放的影响 发展中国家可分为两类，一类是劳动力市场相对灵活的，如2008年前的中国。如何平衡债券市场的发展和去杠杆的关系，需要认真思考。

中国现在的情况和日本六、七十年代的情况差不多，名义GDP增长速度非常高，但市场收益率很低，即资本的成本很低，这就是金融抑制的体现。现在怎么办？中国债券市场的总规模已经很大了，但还存在很多问题，这不但会阻碍债券市场的长期发展，也会严重影响债券市场在总体金融、经济中的作用。但我们看到的的结果不是资本市场上直接融资规模扩张，而是影子银行大幅扩张。有两种办法可以消除两者之间的差异，一种是名义GDP增长率不断下行，一种是市场收益率不断上升。

第三个挑战，中国的金融抑制政策还是很严重，在债券市场上，具体地反映在名义GDP增长率和市场收益率之间的巨大差异。第一点，中国最初发展债券市场或者发行国库券的时候，目的是为了帮助政府融资，弥补财政缺口。

资本进来了当然好，但是总有一天还会出去，要避免资本大进大出酿成重大金融风险。日本当年的经历是经济增长率不断下降。过去隐性担保、刚性兑付比较明显，现在相关部门说要释放风险点，那怎么在打破刚性兑付和维持金融相对稳定之间求得平衡，又会对市场造成什么样的冲击，需要关注。不过，在分割的大局面下，推动的主体不一样，发展的目的不一样，几个不同的债券市场间就出现了各自为政的现象。

二是在明确政策框架之后，尽量保障具体的监管部门的专业性、独立性和权威性。债券违约开始出现，但案例还非常少，而且绝大部分都是非国有企业。现在债券市场开放了，这方面的问题就凸显出来了。有发改委管的企业债，有证监会管的公司债，有央行管的融资工具等。

但实际上，外资持有占中国债券市场总规模的比例不到2%，2017年底大概是1.6%。（本文为黄益平老师在2018年5月5日北大国发院投资论坛上的发言，已经演讲人本人审阅） 进入 黄益平 的专栏 进入专题： 债券市场 。

从正面看，债券市场有利于识别、提高杠杆的质量，因而可能是有利于去杠杆的。第一点：多头监管，各管一摊。

同时把市场与行业发展的任务从监管部门分离出来，它们的任务就是支持市场秩序、保护投资者利益。债券市场目前大概是75万亿元的规模。另一个是监管政策的加强，尤其是一些新的监管政策出台，会对债券市场的定价、估值造成影响。另一是没有交易就很难准确地发现金融产品的市场价值。有时一项政策的推出没有经过太多预热，国际投资者反映最多的是过去两、三年中国加强了对跨境资本流动的管理，这对很多国际投资者造成非常大的影响。第三，存在非市场化的定价机制。

第六，中国的评级系统可信度比较低。所以，在开放的过程中，要以国内相应的改革做出更好的铺垫，而不能单纯地以开放促改革。

债券市场的开放是中国下一轮资本市场的改革、人民币国际化的必要途径。换手率过低有两个坏处：一是没有流动性投资者不敢投资，担心进去之后出不来。

症结所在与解决之道 中国的债券市场存在这么多问题，原因很多。这就意味着制度建设并不是相关部门在发展债券市场时最关注的问题。

债券市场还要过四道坎 在未来这一段的转型期或改革期间，债券市场还会面临一系列挑战。第三点，中国的债券市场分割非常严重。这可以从两个方面来做，一是在国务院金融稳定与发展委员会的构架下成立一个债券市场改革协调小组，吸收人民银行、证监会、发改委和财政部的官员共同参与，其工作任务就是明确一套统一的监管标准与实施力度，同时加强各部门政策之间的协调。外资起码可以通过三条通道进来，中国的企业也可以到海外投资。

这有点令人意外，虽然我们觉得中国的债券融资不够发达，但实际上债券市场总规模已经很大了，在全世界排在第三位。第三，保证监管的独立性，监管职责要统一，监管标准要一致。

有交易所的市场，有银行间的市场。如果从路径依赖的角度来分析，可能有以下三个方面的原因。

现在全世界都说中国的杠杆率太高，我们必须把杠杆率降下来，这是中国应对系统性风险的重要政策工具。无论是发行定价，还是评级，或是刚性兑付等问题，都必须坚持市场化的原则。

第五，流动性很低，主要是换手率低。所以中国债券市场总规模比较大，但是格局看起来很混乱。由于债券市场交易量很少，导致市场定价不准确，流通性也不好，很多投资人不敢进来。银行对于所持有债券一般都是以成本计价持有到期，以资金池为主，交易行为不活跃，这会影响市场的深度

后者避免银行体系出现系统性风险。政府之所以对银行进行监管，主要有两个原因：银行的受众人数多、面太广，银行是否安全会威胁到整个社会和经济。

首先，银行监管更像是监管机构与银行进行猫捉老鼠的游戏：银行为了追求利润，有足够的动机钻空子，逃避监管规定，而监管者总是很被动。前两者监管金融机构的合规和风险，降低单个金融机构倒闭的概率，并减轻倒闭的损失。

一些通过各种渠道从银行流向股市的资金也往回撤，引发A股市场较大幅度的调整。这主要表现在对道德风险的监管。